每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜黃博文    

新型催化材料生產(chǎn)商北京華電光大環(huán)境股份有限公司（簡(jiǎn)稱“華電光大”）正在沖刺北交所IPO（首次公開(kāi)募股）。

公司與華北電力大學(xué)密切相關(guān)：其辦公地址位于華北電力大學(xué)主樓，前實(shí)控人董長(zhǎng)青為該校教授。不過(guò)，2019年董長(zhǎng)青悄然退場(chǎng)，校友賈文濤接棒成為實(shí)控人。

接棒之后的賈文濤并未迎來(lái)順風(fēng)順?biāo)陌l(fā)展局面。公司經(jīng)營(yíng)起伏不定，2021年一度虧損（經(jīng)會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正后），直至2022年才扭虧，2024年再度陷入營(yíng)收與凈利“雙降”局面。

業(yè)績(jī)承壓之外，回款壓力同樣不容小覷。截至2025年三季度末，華電光大短期借款與貨幣資金之間的資金缺口已超1.2億元，流動(dòng)性壓力持續(xù)攀升。

就華電光大控制權(quán)穩(wěn)定性、業(yè)績(jī)真實(shí)性及可持續(xù)性等相關(guān)問(wèn)題，近期北交所向華電光大發(fā)來(lái)了問(wèn)詢函。

教授“讓位”校友

2017年華電光大披露的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，華北電力大學(xué)教授董長(zhǎng)青及其妻子張俊姣是公司的實(shí)際控制人。公開(kāi)履歷顯示，董長(zhǎng)青是國(guó)家“萬(wàn)人計(jì)劃”科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才、科技部科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，其深厚的學(xué)術(shù)背景為這家企業(yè)鍍上了厚重的“科研金邊”。彼時(shí)，董長(zhǎng)青和張俊姣分別通過(guò)控股華電新能源和中基信友的方式間接控制華電光大合計(jì)超過(guò)55%的股份。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2019年4月。彼時(shí)，董長(zhǎng)青將所持華電新能源33.07%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給時(shí)任公司總經(jīng)理的賈文濤，并將剩余21.68%股權(quán)的表決權(quán)委托給賈文濤行使。至此，畢業(yè)于華北電力大學(xué)的賈文濤成為華電光大實(shí)控人。即便2020年8月雙方解除表決權(quán)委托協(xié)議，賈文濤仍通過(guò)華電新能源及其一致行動(dòng)人中基普惠，牢牢掌握公司股東會(huì)決議權(quán)。

截至目前，華電新能源直接持有華電光大35%股份，為華電光大的控股股東。賈文濤持有華電新能源51.46%的股份，通過(guò)華電新能源及其一致行動(dòng)人控制公司68.42%股份的表決權(quán)；董長(zhǎng)青則持有華電新能源16.31%股份；華北電力大學(xué)全資控股的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司持有華電新能源20.00%股份。

這一股權(quán)結(jié)構(gòu)與變更過(guò)程引發(fā)了監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注。北交所在問(wèn)詢函中指出：董長(zhǎng)青轉(zhuǎn)讓控股權(quán)是否真實(shí)？賈文濤是否對(duì)公司擁有獨(dú)立控制權(quán)？是否存在通過(guò)實(shí)控人認(rèn)定規(guī)避監(jiān)管要求的情形？

從業(yè)績(jī)來(lái)看，公司控制權(quán)的過(guò)渡并不算順利。數(shù)據(jù)顯示，賈文濤成為實(shí)控人之前，即2015年至2018年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)；但2019年賈文濤接手后，公司凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑，2021年甚至一度虧損。2022年扭虧為盈之后，2024年再度出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑的局面。

更值得警惕的是，實(shí)際控制人賈文濤身上背負(fù)著不容小覷的“對(duì)賭壓力”。2023年11月，賈文濤和董事兼經(jīng)理申敦與投資者開(kāi)源雛鷹簽署附有回購(gòu)條款的“對(duì)賭協(xié)議”。雖然公司遞交北交所上市申請(qǐng)后，上述“回購(gòu)權(quán)”等特殊投資條款自動(dòng)失效，但一旦公司終止或放棄上市計(jì)劃，相關(guān)條款將自行恢復(fù)效力。此外，按照約定，若華電光大未能在2027年12月31日前實(shí)現(xiàn)中國(guó)境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行合格上市，賈文濤有義務(wù)回購(gòu)開(kāi)源雛鷹持有的股份。

核心產(chǎn)品價(jià)格兩年降幅超10%

華電光大主營(yíng)業(yè)務(wù)為SCR脫硝催化劑、CO氧化催化劑等大氣污染物治理催化材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司脫硝催化劑產(chǎn)品涵蓋了平板式SCR脫硝催化劑及蜂窩式SCR脫硝催化劑。報(bào)告期（2022年、2023年、2024年及2025年前三季度）內(nèi)，平板式催化劑主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比雖從2022年的94.27%降至2025年前三季度的71.94%，但仍是公司絕對(duì)的營(yíng)收支柱。

當(dāng)前，電力行業(yè)超低排放改造紅利消退。生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)95%以上煤電機(jī)組已完成超低排放改造，火電脫硝市場(chǎng)從“增量建設(shè)”轉(zhuǎn)入“存量更換”階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化。

在此背景下，華電光大的核心產(chǎn)品平板式催化劑遭遇雙重?cái)D壓：一方面，產(chǎn)品的平均價(jià)格從2022年的1.06萬(wàn)元/立方米降至2024年的0.92萬(wàn)元/立方米，降幅超10%，后在2025年前三季度略有回升；另一方面，產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也從2022年的85.56%降至2024年的78.62%，且2025年前三季度更是降至71.20%。

業(yè)績(jī)分化進(jìn)一步凸顯困境：2024年華電光大催化劑收入同比下降13.77%，但同期同行業(yè)可比公司的相關(guān)產(chǎn)品收入的平均同比增速為27.29%。對(duì)此，公司解釋稱，同行業(yè)公司產(chǎn)品多為蜂窩式SCR脫硝催化劑，而公司主要產(chǎn)品為平板式SCR脫硝催化劑。

為突破增長(zhǎng)瓶頸，華電光大2020年起開(kāi)展蜂窩式SCR脫硝催化劑的研發(fā)與試生產(chǎn)；同時(shí)，公司CO氧化催化劑產(chǎn)品于2025年正式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

按照公司的說(shuō)法，歸母凈利潤(rùn)繼2024年同比下降超30%后，在2025年前三季度恢復(fù)增長(zhǎng)，很大程度上得益于CO氧化催化劑產(chǎn)品形成收入、蜂窩式SCR脫硝催化劑業(yè)務(wù)扭虧為盈。

然而，新業(yè)務(wù)體量尚小。2025年前三季度，蜂窩式SCR脫硝催化劑產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)收入的比例僅10.09%。

此外，CO氧化催化劑產(chǎn)品同樣面臨拷問(wèn)：北交所要求公司說(shuō)明CO氧化催化劑是否“生產(chǎn)門(mén)檻較低或主要來(lái)自外購(gòu)”，是否存在“拼湊業(yè)績(jī)的情形”。

去年第三季度末資金缺口超1.2億元

華電光大客戶大多為大中型燃煤電廠、鋼鐵廠、生物質(zhì)電廠、垃圾焚燒廠等以及為上述行業(yè)服務(wù)的環(huán)保工程公司。

目前來(lái)看，公司回款并不順利。華電光大的應(yīng)收賬款賬面余額從2022年末的1.14億元一路攀升至2025年第三季度末的1.95億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例從42.27%升至71.56%。

華電光大稱，主要原因系公司客戶主要包括國(guó)企等大中型企業(yè)，客戶付款程序內(nèi)控流程嚴(yán)格，款項(xiàng)結(jié)算、付款流程審批需要一定周期。

更令人擔(dān)憂的是，信用期外應(yīng)收賬款也在逐年增加，占應(yīng)收賬款余額的比例從2022年的40.86%升至2025年前三季度的58.02%。

回款難直接沖擊了公司的現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2648.66萬(wàn)元、401.38萬(wàn)元、1039.44萬(wàn)元和-3703.98萬(wàn)元。

最值得注意的是2025年前三季度：在營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.75%的背景下，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻出現(xiàn)超3700萬(wàn)元的大額流出。

現(xiàn)金流吃緊直接反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。截至2025年9月末，公司貨幣資金僅1524.23萬(wàn)元，而短期借款高達(dá)1.4億元，資金缺口超過(guò)1.2億元。公司坦言，若不能持續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，將面臨“營(yíng)運(yùn)資金短缺的壓力，增加對(duì)外部融資的依賴”。

就相關(guān)問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者3月18日致電華電光大并向公司發(fā)送采訪郵件，公司回復(fù)稱，以招股書(shū)等公開(kāi)信息為準(zhǔn)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)