每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

據(jù)港交所官網(wǎng)，深交所主板上市公司華明裝備（SZ002270）3月6日向港交所呈交了二次上市申請(qǐng)，摩根大通和海通國際為聯(lián)席保薦人。華明裝備的前身山東法因數(shù)控機(jī)械股份有限公司于2008年9月在A股上市，并在2015年通過重大資產(chǎn)重組將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為電力裝備制造。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）梳理華明裝備港股招股書（草擬版本，下同）發(fā)現(xiàn)，公司在遞表前的三年累計(jì)分紅達(dá)18.49億元，占同期溢利總和的97.8%。按持股比例算，其中有超過8億元都流向了實(shí)控人肖毅家族控制的實(shí)體。

此外，公司從事的光伏電站工程建設(shè)業(yè)務(wù)在2025年收入驟降89.9%、毛利率降至-28%，當(dāng)期錄得毛損額并確認(rèn)了貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)壞賬撇銷。

3年累計(jì)分紅18.49億元，占同期總溢利97.8%

招股書顯示，2023年、2024年及2025年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），華明裝備分別實(shí)現(xiàn)溢利5.51億元、6.2億元以及7.2億元，三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)溢利約18.91億元。同期，華明裝備分別分紅約5.11億元、7.85億元和5.53億元。也就是說，公司在報(bào)告期內(nèi)累計(jì)分紅達(dá)18.49億元，占同期公司溢利的97.8%。

圖片來源：華明裝備招股書

圖片來源：華明裝備招股書

截至遞表，華明裝備執(zhí)行董事兼董事長肖毅、其弟肖申及其父肖日明，通過華明集團(tuán)合計(jì)控制公司43.53%的已發(fā)行A股股本，擁有43.54%投票權(quán)。按此計(jì)算，在過去三年累計(jì)18.49億元的分紅中，有約8.05億元都流向了肖氏家族控制的實(shí)體。

圖片來源：華明裝備招股書

招股書顯示，盡管華明裝備在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了利潤的穩(wěn)步增長，但其收益質(zhì)量在2025年出現(xiàn)顯著下滑。

2025年華明裝備實(shí)現(xiàn)年內(nèi)溢利7.2億元，較2024年的6.2億元增長約16.1%。然而，同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻從8.89億元驟降至6.04億元，降幅達(dá)32.1%。這意味著，2025年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流已無法覆蓋當(dāng)期溢利。

圖片來源：華明裝備招股書

現(xiàn)金流與溢利背離的背后，是應(yīng)收賬款的增長——截至2025年底，華明裝備的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)余額達(dá)12.56億元，占公司總資產(chǎn)的比例已達(dá)到24.1%，即公司近四分之一的資產(chǎn)是掛在賬上的“欠條”。

圖片來源：華明裝備招股書

在經(jīng)營現(xiàn)金流萎縮、應(yīng)收賬款高企的背景下，華明裝備依然維持了極其慷慨的現(xiàn)金分紅，其資金來源似乎轉(zhuǎn)向了銀行杠桿。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年末公司的負(fù)債總額從2024年末的12.76億元激增至20.36億元，增幅約60%。其中，非流動(dòng)負(fù)債（主要是長期借款等）從2.84億元飆升至9.55億元，一年增長了2倍多。

圖片來源：華明裝備招股書

這種財(cái)務(wù)模式使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2023年的25.6%迅速攀升至2025年的39.1%。一邊是實(shí)控人家族通過大筆分紅套現(xiàn)超過8億元，另一邊則是公司杠桿率上升后赴港募資，其融資的緊迫性與必要性或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

圖片來源：華明裝備招股書

電力工程業(yè)務(wù)2025年收入下降89.9%，當(dāng)期毛利率為-28%

在核心的分接開關(guān)制造業(yè)務(wù)外，華明裝備自2015年起拓展了電力工程業(yè)務(wù)，主要提供光伏電站的工程、采購及建設(shè)（EPC）服務(wù)。招股書顯示，公司已交付和執(zhí)行的項(xiàng)目包括青海格爾木50MW地面集中式項(xiàng)目、福建寧德市24MW屋頂分布式項(xiàng)目等。

據(jù)招股書披露，該項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了顯著波動(dòng)。在2023年，電力工程業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了1.17億元的收入，占當(dāng)年公司總收入的6%，當(dāng)期毛利率為6.6%，錄得毛利771萬元。2024年，受惠于河南省內(nèi)鄉(xiāng)天海地面集中式光伏電站項(xiàng)目的結(jié)算確認(rèn)，該業(yè)務(wù)板塊的收入上升至2.87億元，占當(dāng)年公司總營收的比例達(dá)到12.4%。同期，該業(yè)務(wù)的毛利率提升至9.7%，單項(xiàng)業(yè)務(wù)當(dāng)期確認(rèn)了2792萬元的賬面毛利。

圖片來源：華明裝備招股書

然而，在2025年，該業(yè)務(wù)板塊的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下降。當(dāng)年，電力工程業(yè)務(wù)錄得收入2889萬元，與2024年相比下降幅度達(dá)到89.9%，其占公司收入的比重降至1.2%。伴隨收入規(guī)模的下降，該業(yè)務(wù)板塊的毛利率數(shù)據(jù)由正轉(zhuǎn)負(fù)。2025年，電力工程業(yè)務(wù)的毛利率降至-28%，導(dǎo)致該板塊當(dāng)年直接產(chǎn)生了808.5萬元的毛損。

圖片來源：華明裝備招股書

華明裝備在招股書中解釋稱，由于公司決定進(jìn)行戰(zhàn)略性收縮并逐漸退出毛利率較低的電力工程業(yè)務(wù)，因而在2025年發(fā)生了一次性于合同付款結(jié)算期間對(duì)電力工程項(xiàng)目的估計(jì)收入進(jìn)行向下調(diào)整。在國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，工程業(yè)務(wù)通常采用投入法按時(shí)間推移來確認(rèn)收入，最終結(jié)算期的向下調(diào)整反映了前期預(yù)估金額與實(shí)際結(jié)算金額之間的差值調(diào)整。

針對(duì)公司大額分紅、資產(chǎn)負(fù)債率攀升等問題，3月9日上午，每經(jīng)記者向華明裝備發(fā)送了采訪問題。公司方面回復(fù)稱，公司近年來的現(xiàn)金分紅符合公司股東回報(bào)規(guī)劃的承諾，是落實(shí)中國證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅及“質(zhì)量回報(bào)雙提升”政策的具體體現(xiàn)，展現(xiàn)了公司在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量盈利能力的同時(shí)，保持對(duì)全體股東的投資回報(bào)。同時(shí)，截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率約為39.1%，在電力設(shè)備制造行業(yè)中依然屬于穩(wěn)健健康的水平。

“近年來國內(nèi)收入雖然仍保持增長，但是增速緩慢，電網(wǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定，但是網(wǎng)外工業(yè)側(cè)的需求相比2023年以前受投資周期影響較大；公司近兩年的收入增長主要來源于海外業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)，公司需要加快海外業(yè)務(wù)的投入和發(fā)展，因此需要一個(gè)國際化的融資平臺(tái)。本次赴港上市的主要目的在于國際化戰(zhàn)略的需要，本次H股募資的主要用途為海外市場(chǎng)的深度拓展，包括進(jìn)一步開發(fā)海外供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)全球銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等，有助于公司從‘中國第一’邁向具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的跨國企業(yè)。公司希望隨著不斷發(fā)展創(chuàng)造更高的利潤，同時(shí)也會(huì)給股東更高的回報(bào)，這應(yīng)該是不矛盾的?！比A明裝備方面稱。

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