每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜葉峰    

當(dāng)全球資本為AI的每一次技術(shù)突破而狂歡時(shí)，被譽(yù)為“港股納斯達(dá)克”的恒生科技指數(shù)卻在上演一場(chǎng)“躲牛市”的尷尬戲碼。自2025年10月6175點(diǎn)高點(diǎn)以來(lái)，該指數(shù)持續(xù)下挫，截至2026年3月3日累計(jì)跌幅已經(jīng)超過(guò)27%，直接跌入技術(shù)性熊市。

一半是火焰，一半是海水。這廂是英偉達(dá)、微軟等科技巨頭在AI浪潮中高歌猛進(jìn)，那廂卻是以恒科為代表的港股科技指數(shù)持續(xù)陰跌。“全市場(chǎng)吃AI的肉，恒科持有者喝西北風(fēng)”“買(mǎi)恒生科技，主打一個(gè)精準(zhǔn)躲牛市”，各類(lèi)社交平臺(tái)和股吧的段子刷屏，道盡投資者的無(wú)奈與心酸。

然而，市場(chǎng)的另一面同樣值得玩味：盡管指數(shù)持續(xù)低迷，恒生科技指數(shù)ETF、恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF等產(chǎn)品在節(jié)后卻迎來(lái)了數(shù)百億元資金的逆勢(shì)涌入，呈現(xiàn)出“指數(shù)冷、資金熱”的奇特景象。

這場(chǎng)席卷全球的AI盛宴，為何唯獨(dú)冷落了港股的科技巨頭們？這背后是短暫的情緒錯(cuò)殺，還是港股科技投資邏輯的根本性重構(gòu)？百億“聰明錢(qián)”的涌入，又能否將恒生科技指數(shù)拉出泥潭？

現(xiàn)象：AI狂歡下的雙重尷尬

2026年開(kāi)年，人工智能（AI）無(wú)疑是全球資本市場(chǎng)最炙手可熱的主題。從底層算力到應(yīng)用模型，AI概念所及之處，無(wú)不掀起一輪輪上漲狂潮，帶動(dòng)全球相關(guān)板塊高歌猛進(jìn)。

AI熱潮的火焰在港股市場(chǎng)同樣燒得滾燙。據(jù)港交所統(tǒng)計(jì)，從2025年12月至2026年1月，共有12家人工智能價(jià)值鏈公司在港上市，合計(jì)募資達(dá)到49億美元。資本的追捧讓港股AI新勢(shì)力上演市值躍遷神話，今年1月壁仞科技、智譜AI、MiniMax等三家AI領(lǐng)域的明星企業(yè)相繼登陸港股，其中壁仞科技上市首日暴漲75%，智譜和MiniMax在港股上市也受到追捧。

但被寄予厚望的恒生科技指數(shù)，卻與這場(chǎng)狂歡格格不入。

自2025年10月創(chuàng)下階段性高點(diǎn)后，恒科指數(shù)便開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的回調(diào)之路。Wind數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)從2025年10月的高點(diǎn)6715.46點(diǎn)跌至2026年3月3日收盤(pán)，累計(jì)回調(diào)超27%，僅2月跌幅就達(dá)到10.15%；截至3月3日收盤(pán)，指數(shù)進(jìn)一步跌至4876.53點(diǎn)，單日跌幅2.26%，3月僅2個(gè)交易日就下跌了5.09%。

和很多寬基指數(shù)不同，恒生科技指數(shù)僅含30只成分股，前五大重倉(cāng)股權(quán)重高達(dá)40%，前十大重倉(cāng)股權(quán)重合計(jì)近70%。而這意味著，阿里、騰訊、網(wǎng)易、美團(tuán)等核心巨頭的股價(jià)稍有波動(dòng)，便會(huì)直接影響指數(shù)表現(xiàn)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年2月以來(lái)，美團(tuán)下跌超23%，阿里巴巴港股下跌21.21%，騰訊控股跌近16%，網(wǎng)易也跌超12%，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的集體疲軟讓指數(shù)徹底失去反彈動(dòng)力，讓不少投資者在社交媒體上自嘲在恒生科技指數(shù)里成功“躲過(guò)一輪牛市”。

成交端的變化更直觀反映資金的用腳投票，Wind數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)單日成交額也從2025年9月底、10月初的超1000億港元，萎縮至最新的約700億港元。

然而，市場(chǎng)的表現(xiàn)并非鐵板一塊。與指數(shù)的萎靡形成鮮明對(duì)比的是，資金正在以高漲的熱情涌入相關(guān)產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期前后，大量資金借道跨境ETF“抄底”港股科技股，僅恒生科技指數(shù)掛鉤的ETF，節(jié)前和節(jié)后一周分別累計(jì)吸引了約百億元的資金凈流入，與去年10月的水平持平，市場(chǎng)呈現(xiàn)出“資金熱但指數(shù)冷”的雙重尷尬局面。

一邊是指數(shù)跌跌不休，另一邊是“聰明錢(qián)”的逆勢(shì)布局，背后或許反映出投資者對(duì)港股科技股未來(lái)走勢(shì)的巨大分歧。

溯源：多重因素壓制港股科技表現(xiàn)

恒生科技指數(shù)的持續(xù)疲軟，并非單一因素作用的結(jié)果。多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)每經(jīng)記者分析，宏觀流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)敘事邏輯和市場(chǎng)情緒等多重壓力共同作用，導(dǎo)致了此輪調(diào)整。

首先，全球流動(dòng)性環(huán)境變化無(wú)疑是引發(fā)恒科調(diào)整的直接導(dǎo)火索。

大成基金國(guó)際業(yè)務(wù)部高級(jí)基金經(jīng)理冉凌浩對(duì)記者分析，美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名“相對(duì)鷹派”且支持縮表的沃什為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席，直接引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，恒生科技等對(duì)流動(dòng)性敏感的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步疲軟，貴金屬市場(chǎng)也出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。

其次，AI產(chǎn)業(yè)的敘事邏輯變化，也讓以傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭為主的恒科指數(shù)陷入被動(dòng)。

作為H股關(guān)鍵核心泛行業(yè)指數(shù)，恒生科技指數(shù)由30只港股科技龍頭組成，權(quán)重股多為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，這使得指數(shù)未能在以算力、半導(dǎo)體為核心的AI硬件浪潮中占得先機(jī)。

淡水泉投資就指出，本輪全球AI牛市的核心驅(qū)動(dòng)力在底層算力、半導(dǎo)體硬件和基礎(chǔ)設(shè)施。恒生科技指數(shù)的權(quán)重股大多數(shù)屬于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和應(yīng)用層面。在AI大規(guī)模商業(yè)化落地到應(yīng)用端并產(chǎn)生實(shí)質(zhì)利潤(rùn)之前，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司既要維護(hù)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流與股東回報(bào)，又要布局AI前沿，市場(chǎng)擔(dān)憂其在AI的巨額資本開(kāi)支在短期內(nèi)能否轉(zhuǎn)化為收入與利潤(rùn)存在不確定性。

華夏基金數(shù)量投資部也分析稱，投資者對(duì)港股科技巨頭的擔(dān)憂之一就是當(dāng)下全球互聯(lián)網(wǎng)軟件類(lèi)公司都面臨的投資回報(bào)率和AI替代風(fēng)險(xiǎn)。

另外，港股IPO與再融資的活躍也帶來(lái)了一定的稀釋作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年港股主板IPO首發(fā)募資約2869億港元，規(guī)模居全球首位，超過(guò)2023年、2024年兩年總和。這些因素共同造成了本輪恒生科技的持續(xù)下跌。

至于自媒體流傳的“字節(jié)是恒科的最大空頭”，在節(jié)前得到了抖音副總裁李亮的親自澄清。他表示：“將時(shí)間上的巧合詭辯為因果關(guān)系，實(shí)質(zhì)是想挑撥公司之間的關(guān)系，將多因素造成的指數(shù)暫時(shí)性漲跌，歸罪于企業(yè)推出有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，這很荒唐也很惡意?！?/p>

調(diào)整？指數(shù)編制能否跟上AI浪潮

在不少行業(yè)人士看來(lái)，指數(shù)編制的先天缺陷，或許是恒科指數(shù)“跟不上趟”的核心癥結(jié)。

既然如此，那么恒科指數(shù)未來(lái)有沒(méi)有可能通過(guò)調(diào)整編制規(guī)則趕上產(chǎn)業(yè)浪潮？

景順長(zhǎng)城港股科技50ETF基金經(jīng)理金璜指出，恒生科技指數(shù)、中證港股通科技指數(shù)等均是能夠很好代表港股市場(chǎng)上科技龍頭企業(yè)表現(xiàn)的指數(shù)。隨著資本市場(chǎng)投資需求日益多元化，指數(shù)編制在快速反映市場(chǎng)及資產(chǎn)變化上確實(shí)呈現(xiàn)出一定弊端，如新上市龍頭企業(yè)未能快速被納入到指數(shù)中。

“隨著全球被動(dòng)投資市場(chǎng)快速發(fā)展，指數(shù)編制同樣需要持續(xù)進(jìn)化以符合市場(chǎng)進(jìn)程。恒生科技指數(shù)作為港股科技投資的代表性指數(shù)之一，在后續(xù)也有望逐漸優(yōu)化編制，例如權(quán)重集中度、樣本池構(gòu)建等?！彼硎?。

南方東英也分析，恒科指數(shù)在編制上采用多層“后驗(yàn)選股”機(jī)制，確保納入的成分股均為經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)的真科技企業(yè)。而正是這一高度集中的結(jié)構(gòu)特征，使得少數(shù)標(biāo)的基本面的承壓便足以對(duì)整體指數(shù)形成顯著拖累，這也是近期市場(chǎng)對(duì)編制規(guī)則產(chǎn)生質(zhì)疑的核心所在。

“就短期而言，我們認(rèn)為編制規(guī)則進(jìn)行大幅調(diào)整的可能性較為有限。就中期而言，成分股層面的漸進(jìn)式迭代更值得關(guān)注。以兩家AI大模型公司為例，作為全球目前僅有的兩家純正AI大模型上市標(biāo)的，其市值均已突破2000億港元，按市值排序已經(jīng)達(dá)到現(xiàn)有恒生科技成分股的中游附近。如其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保持現(xiàn)有態(tài)勢(shì)，未來(lái)將具備納入恒生科技指數(shù)的潛力。從本質(zhì)上看，這將是成分股的自然更替與優(yōu)化的結(jié)果，而非編制規(guī)則層面的根本性重寫(xiě)?！?/p>

淡水泉投資則在給記者的回復(fù)中表示，指數(shù)編制調(diào)整要兼顧歷史連續(xù)性和代表性?！澳壳翱春憧凭幹茝氐渍{(diào)整的概率不大，但也不排除未來(lái)可能通過(guò)納入更多AI和半導(dǎo)體公司等，提升‘硬科技’權(quán)重等措施，優(yōu)化指數(shù)構(gòu)成?！?/p>

這意味著，就算要調(diào)整，也不會(huì)是“推倒重來(lái)”，更可能是“漸進(jìn)式優(yōu)化”。對(duì)于投資者而言，核心期待莫過(guò)于能不能讓指數(shù)編制的進(jìn)化速度追上產(chǎn)業(yè)變革的腳步，是否能夠更貼合硬科技的成長(zhǎng)脈絡(luò)。

畢竟大家押注的本就是“港股納斯達(dá)克”的科技前沿屬性，盼著能分享AI產(chǎn)業(yè)迭代的紅利。而不是被困在舊的編制規(guī)則里，與時(shí)代級(jí)的核心機(jī)遇失之交臂。

止跌信號(hào)：短期看流動(dòng)性，長(zhǎng)期靠盈利

在經(jīng)歷了大幅回調(diào)后，恒生科技指數(shù)是否已具備止跌條件，成為當(dāng)下投資者最關(guān)心的問(wèn)題。受訪機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀情緒已較多釋放，指數(shù)估值處于歷史低位。短期止跌依賴流動(dòng)性改善等催化劑，長(zhǎng)期則依賴盈利修復(fù)與AI商業(yè)化落地。

例如，從估值來(lái)看，恒生科技指數(shù)已具備較高安全邊際。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月25日收盤(pán)，該指數(shù)估值低至21倍，低于近十年80%以上時(shí)間，相對(duì)A股雙創(chuàng)、美股納斯達(dá)克明顯低估。華夏基金數(shù)量投資部明確表示，看好港股科技當(dāng)前兼具短期賠率、長(zhǎng)期勝率，尤其是互聯(lián)網(wǎng)板塊，正處于“基本面修復(fù)+AI能力升級(jí)+C端產(chǎn)品放量”三重驅(qū)動(dòng)起點(diǎn)。

金璜也表示，隨著悲觀情緒大部分釋放，近期的市場(chǎng)擾動(dòng)可能正在逐漸減弱，港股科技配置及交易價(jià)值有望強(qiáng)化。流動(dòng)性方面，宏觀寬松預(yù)期并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)變化，港股通南向資金持續(xù)流入，估值端壓力依然較??；估值方面，經(jīng)歷年初調(diào)整后指數(shù)過(guò)去5年估值百分位來(lái)到20%，安全邊際較高。冉凌浩補(bǔ)充，歷經(jīng)調(diào)整后的恒生科技指數(shù)，配置價(jià)值愈發(fā)清晰。從估值看，當(dāng)前PE-TTM 為21.0倍，因此其估值性價(jià)比突出。

對(duì)于短期止跌催化劑，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)較為一致。有頭部機(jī)構(gòu)人士分析，若美國(guó)非農(nóng)、CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，強(qiáng)化降息預(yù)期，美元走弱會(huì)利好外資回流港股。兩會(huì)、年報(bào)也是重要的觀察窗口期。

長(zhǎng)期來(lái)看，冉凌浩表示，隨著海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步緩釋，市場(chǎng)焦點(diǎn)有望回歸產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯。港股的長(zhǎng)期走勢(shì)還是要看盈利的支撐，因此未來(lái)盈利的變化還是走勢(shì)的關(guān)鍵支撐變量。

金璜也提到，彭博一致預(yù)測(cè)恒科未來(lái)一年、兩年每股盈利增速分別為41.4%、20.0%，分子端有望繼續(xù)兌現(xiàn)?！罢雇衲耆?，我們認(rèn)為科技板塊仍是中長(zhǎng)期投資主線……較低的估值水平反而提供了較好的介入時(shí)機(jī)?！?/p>

面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，他也為普通投資者提供了具體的配置建議：可以考慮采用“啞鈴”策略進(jìn)行配置。即組合的一端配置港股科技、港股創(chuàng)新藥這類(lèi)具備高成長(zhǎng)性的進(jìn)攻型資產(chǎn)，以捕捉反彈收益；另一端則配置港股紅利等穩(wěn)定性較高的價(jià)值型資產(chǎn)作為底倉(cāng)，以分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑波動(dòng)。建議采用定投、網(wǎng)格交易等簡(jiǎn)單策略，堅(jiān)持長(zhǎng)線投資，增加投資的確定性。

南方東英則建議投資者聚焦三條主線：算力產(chǎn)業(yè)鏈、AI終端和AI應(yīng)用。

附：恒生科技指數(shù)全部成分股

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)