每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜文多    

據港交所官網發(fā)布的信息，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下簡稱鹿客科技）日前首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，其獨家保薦人為中國銀河國際。據招股書（申請版本，下同），鹿客科技擬將此次港股IPO募集資金分別用于中長期技術研發(fā)及戰(zhàn)略支持、自有品牌營銷及海外市場擴張、償還部分現(xiàn)有債務、營運資金及其他一般企業(yè)用途。

《每日經濟新聞》記者梳理鹿客科技招股書發(fā)現(xiàn)，雖然公司2024年的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，但招股書顯示，公司來自ODM（原始設計制造商）業(yè)務的收入占比不斷上升，而該業(yè)務毛利率持續(xù)下滑又拖累了鹿客科技的整體毛利率。

此外，鹿客科技的“自有品牌消費品”（即鹿客品牌的C端產品）過去幾年來的收入在下滑，且招股書數據直接“挑戰(zhàn)”了鹿客科技作為“科技公司”的定位——公司銷售及營銷開支在報告期內均遠高于研發(fā)開支，通常維持在研發(fā)投入的兩倍左右。

ODM拉低整體盈利水平

招股書顯示，鹿客科技是全球AI（人工智能）家庭安全管家（一個由AI賦能的系統(tǒng)，可為家庭提供安全防護及特定居家看護功能）的開創(chuàng)者。憑借“硬件+軟件+AI”創(chuàng)新的一體化技術能力，公司提供以智能鎖為核心的家庭及社區(qū)安全防護、智能管理與家庭看護綜合解決方案。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，鹿客科技是全球首家實現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)模化量產的公司。2024年，公司靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場占有率為10.5%；公司智能鎖出貨量位列全球第四，市場占有率為2.6%。

招股書稱，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內），鹿客科技收入來自以下方面：銷售自有品牌消費品，即鹿客消費級智能鎖及AI家庭安全管家；為品牌公司提供ODM服務，包括以其品牌進行設計、生產智能鎖及其他家庭安全產品，并通過其平臺及渠道進行銷售；提供云丁品牌下的商業(yè)解決方案，為企業(yè)管理的住宅物業(yè)提供軟硬件服務一體化解決方案，整合智能鎖、智能水電表及AI賦能的安全管理平臺，從而提升營運效率、降低成本并減少安全風險的方式產生收入。

報告期內，鹿客科技的主要收入來源為ODM項目，收入占比分別為50.6%、53.4%和61.6%。

ODM項目的盈利能力有所波動。2025年前三季度，該業(yè)務毛利率從上年同期的22.4%跌至20.1%。

《每日經濟新聞》記者注意到，報告期內，鹿客科技分別實現(xiàn)收入10.15億元、10.86億元、7.74億元。同期，公司的年/期內利潤分別為1403萬元、5311萬元、3198萬元。

雖然鹿客科技報告期內收入及利潤均上漲，但其“自有品牌消費品”收入卻在2024年、2025年前三季度出現(xiàn)同比下滑。其中，2024年前三季度該板塊收入為1.93億元，2025年同期下降至1.59億元，降幅明顯。同期，該板塊占總收入的比重也出現(xiàn)下滑。

鹿客科技也提到，2024年公司收入同比增長7%主要得益于ODM項目及自有品牌商業(yè)解決方案收入的增加，而“部分被自有品牌消費品收入的減少所抵銷”。

鹿客科技的整體毛利率由2024年前三季度的35.2%下降至2025年同期的31.2%。招股書指出，這主要是由于毛利率較低的ODM項目收入占比增加，拉低了整體盈利水平。

約11年估值增超260倍

報告期內，鹿客科技來自前五大客戶的收入分別占總收入的53.6%、56.8%和65.2%。同期，公司來自最大單一客戶的收入分別占總收入的約48.6%、51.7%和60.6%。需要指出的是，截至本次遞表，鹿客科技執(zhí)行董事、董秘、首席財務官兼聯(lián)席公司秘書黃堃為“客戶I”董事。此外，截至最后實際可行日期，該公司間接持有“客戶I”20%的股權。

記者注意到，鹿客科技貿易應收款項及應收票據在報告期內各期末持續(xù)增加，分別錄得1.96億元、2.96億元和2.83億元，但截至2026年1月15日又升至3.62億元，較2025年前三季度末增長約28%。同時，公司貿易應收款項及應收票據周轉天數持續(xù)上升，從2023年的70天增加至2024年的83天，并進一步延長至2025年前三季度的101天。這意味著資金被占用時間變長，增加了壞賬風險和流動性壓力。

鹿客科技的歷史可追溯至2014年，前身為云丁網絡技術（北京）有限公司，公司于2022年6月完成股改并更名。對于選擇港股市場的原因，鹿客科技稱，這是希望增強集團的營運資金，進一步提升集團的業(yè)務形象及全球影響力，并優(yōu)化資本結構及股東組成以支持公司的可持續(xù)發(fā)展及公司治理。

成立至今，鹿客科技已完成多輪融資、股權轉讓及出售，最后一次于2025年11月28日完成股份認購后，鹿客科技的投后估值達到35億元，較2014年7月31日首次增資后的估值（1333萬元）增長超260倍。

招股書顯示，鹿客科技的股東包括百度、中關村科學城科技成長三期基金、聯(lián)想、復星國際、小米等知名機構。本次擬IPO前，鹿客科技43歲執(zhí)行董事、董事長兼首席執(zhí)行官陳彬直接和作為普通合伙人間接通過云丁管理咨詢、云丁企業(yè)管理及行將更遠持有鹿客科技30.35%的股份。

記者還注意到，招股書數據直接“挑戰(zhàn)”了鹿客科技作為“科技公司”的定位——公司的銷售及營銷 開支在各個報告期內均遠高于研發(fā)開支，通常維持在研發(fā)投入的兩倍左右。例如，鹿客科技2024年全年營銷開支為1.64億元，而當年研發(fā)開支僅為0.78億元。同時，公司研發(fā)費率呈現(xiàn)下降趨勢，從2023年的7.3%降至2025年前三季度的6.1%。

針對公司業(yè)務結構失衡、毛利率下滑、“科技”含金量與研發(fā)投入等問題，2026年2月8日晚間，《每日經濟新聞》記者向鹿客科技官網發(fā)布的媒體聯(lián)絡郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿，尚未獲其回復。