每經(jīng)AI快訊，中國銀河12月17日發(fā)布研報(bào)，給予食品飲料行業(yè)推薦評級。

引言：以新品類為代表的新消費(fèi)是2025年食品飲料板塊的核心投資主線之一，我們認(rèn)為這一主線在2026年與未來長期均有望延續(xù)，但新品類內(nèi)部或發(fā)生輪動(dòng)，其中大健康食品是我們未來重點(diǎn)看好的投資方向。

整體維度：需求與渠道迎來深度變革，6000億大健康食品市場煥發(fā)新機(jī)。大健康食品包括天然健康食品VS營養(yǎng)健康食品，目前合計(jì)市場規(guī)模約6000億元。2025年以來外部需求與渠道發(fā)生深刻變革：1）需求端，一方面消費(fèi)群體從“銀發(fā)階層”向年輕群體擴(kuò)張，另一方面消費(fèi)場景從疾病預(yù)防擴(kuò)展到情緒解壓、體重管理等個(gè)性化訴求，此外產(chǎn)品形態(tài)從藥劑迭代為軟糖等；2）渠道端，興趣電商、跨境電商與會員超市興起，較好地解決了大健康食品關(guān)于消費(fèi)者信任缺失、品類認(rèn)知缺乏的問題。在此驅(qū)動(dòng)下，近年來大健康食品迎來品類結(jié)構(gòu)性繁榮，燕麥、核桃、運(yùn)動(dòng)健康、腸道管理等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長，相關(guān)上市公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。

品類圖譜：“功效-場景-價(jià)格”黃金三角，關(guān)注燕麥、玉米與核桃等。我們認(rèn)為大健康食品SKU豐富、結(jié)構(gòu)偏長尾，類似于零食板塊投資邏輯，核心在于挑選布局重點(diǎn)品類的上市公司。從這一角度出發(fā)，我們認(rèn)為滿足“功能場景-價(jià)格”黃金三要素的品類容易誕生大單品，建議關(guān)注：1）燕麥，市場規(guī)模100億元，具備低GI特征，價(jià)格處于大眾價(jià)位帶，場景上除切入早餐等主食場景外，能夠做零食、健身補(bǔ)能等；2）玉米：市場規(guī)模約2000億元，具備低GI特征，價(jià)格親民，口味接受度較廣，場景上不僅作為主食亦能切入零食；3）核桃：市場規(guī)模約800億元，有益心腦健康，價(jià)格在樹堅(jiān)果中性價(jià)比明顯，場景從零食拓展到養(yǎng)生場景；4）黑芝麻：有益于“滋養(yǎng)護(hù)發(fā)”，口味醇厚，價(jià)格折合1元/袋，場景上除傳統(tǒng)沖調(diào)場景也可延伸至烘焙甜品、零食等領(lǐng)域；5）運(yùn)動(dòng)健康：市場規(guī)模約60億元，有望伴隨健身人群數(shù)量和專業(yè)度提升持續(xù)擴(kuò)容；6）腸道健康：線上規(guī)模預(yù)計(jì)約40億元，其中益生菌占75%以上，市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

重點(diǎn)公司：重點(diǎn)布局潛力品類的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。1）西麥?zhǔn)称罚簢鴥?nèi)麥片行業(yè)龍頭，業(yè)績迎來加速增長，近3年收入CAGR約18%，歸母凈利潤C(jī)AGR約9%，主要得益于品類結(jié)構(gòu)升級（復(fù)合燕麥片）、新興渠道擴(kuò)張（電商與零食量販等）與成本端紅利。2）十月稻田：主食新消費(fèi)品牌，高舉高打快速增長，近3年收入CAGR約17%，經(jīng)調(diào)整凈利潤C(jī)AGR約10%，主要得益于大米主力產(chǎn)品快速增長（內(nèi)部升級+現(xiàn)代渠道擴(kuò)張）、玉米第二增長曲線放量（順應(yīng)健康消費(fèi)趨勢）。3）五谷磨坊：核桃芝麻粉龍頭，走出低谷業(yè)績回暖，近3年收入CAGR約9%，歸母凈利潤C(jī)AGR約29%，主要得益于KA渠道調(diào)整到位、電商與會員店渠道擴(kuò)張。4）仙樂健康：國內(nèi)CDMO龍頭，布局新消費(fèi)與全球化，近3年收入CAGR約21%，歸母凈利潤C(jī)AGR約12%；5）均瑤健康：益生菌食品先驅(qū)者，B端與C端雙輪驅(qū)動(dòng)，近3年收入CAGR約17%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新品類需求持續(xù)性不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題的風(fēng)險(xiǎn)。

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（記者 王曉波）

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