10月28日晚間，恒力石化（600346.SH）發(fā)布三季報。今年前三季度，恒力石化實現營業(yè)收入1703.57億元，同比增長12.46%；歸母凈利潤60.87億元，同比下滑52.12%。

事實上，2022年以來，煉化行業(yè)上游原油、天然氣等原材料價格持續(xù)高位震蕩，而房地產、紡織、建材等下游行業(yè)增長放緩，成本高企疊加需求不足，企業(yè)生產經營壓力明顯增大，行業(yè)整體市場波動性和下行壓力加大。

面臨復雜的外部環(huán)境，煉化企業(yè)高附加、多品種的產業(yè)鏈一體化運營與產品組合供給方式，在面對油價高位寬幅波動與市場波動時，則體現出了更為突出的全產業(yè)鏈抗風險能力與盈利捕捉空間。

恒力石化是國內最早、最快實施聚酯新材料全產業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展的行業(yè)領軍企業(yè)。恒力石化目前擁有全產業(yè)鏈發(fā)展的戰(zhàn)略領先優(yōu)勢，同時在依托目前的“大化工”平臺不斷開拓布局新材料領域。

多家券商認為，近期的業(yè)績波動更多的原因是國際大宗商品的價格變化所擾動，而短期的波動并不改變恒力石化的長期價值。同時，也有多家券商對恒力石化的二次成長曲線持樂觀態(tài)度。

“大化工”平臺具有深厚護城河

恒力石化主營業(yè)務囊括煉化、石化以及聚酯新材料全產業(yè)鏈上、中、下游業(yè)務領域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用滌綸長絲、工業(yè)滌綸長絲、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生產、研發(fā)和銷售。

值得注意的是，在石化產業(yè)鏈的競爭格局當中，規(guī)模優(yōu)勢是非常重要的。恒力石化是行業(yè)內首家實現“原油-芳烴、烯烴-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全產業(yè)鏈一體化化工新材料的上市公司。

目前，恒力石化的產能布局已經打通整個產業(yè)鏈，恒力石化也因此構建了深厚護城河。恒力石化在上游具備年產450萬噸PX和40萬噸醋酸生產能力，中游擁有1660萬噸PTA產能和180萬噸纖維級乙二醇產能，自產的PTA和乙二醇產品部分自用，其余外售。

此外，恒力石化的下游化工新材料產品種類豐富，各類產品規(guī)格齊全，定位于中高端市場需求，涵蓋民用滌綸長絲、工業(yè)滌綸長絲、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯與化工新材料產品，應用于紡織、醫(yī)藥、汽車工業(yè)、環(huán)保新能源、電子電器、光伏產業(yè)、光學器材等規(guī)模化、差異化、高附加值的工業(yè)與民用“衣食住行用”的廣泛需求領域。

圖片來源：恒力石化公告截圖

也正是因為上述的產能布局，恒力石化形成具有深厚護城河的“大化工”平臺，該平臺也使得恒力石化在鞏固現有競爭地位的前提下，為其開辟二次成長曲線提供了可能性。

在今年半年報中，恒力石化提及，扎實推進重點項目建設，加速規(guī)劃并完善C2-C4烯烴產業(yè)鏈的深加工與新材料輻射能力。穩(wěn)步推進布局新材料、新能源產業(yè)，積極打造“二次成長曲線”。

其中，恒力石化的“二次成長曲線”重要項目即“160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目”。恒力石化稱，基于自身“大化工”平臺持續(xù)賦能與新材料開發(fā)多年積累，瞄準我國新消費與硬科技快速發(fā)展催生的短缺性新材料需求缺口，公司投資建設160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目。

恒力石化披露，該項目以煉化項目和乙烯項目來的苯、環(huán)氧乙烷溶液、苯乙烯和丁二烯等物料，以及外購資源作為原料，生產相較于傳統化學品具有更高的附加值的化工新材料，主要包括電池級碳酸二甲酯（DMC）、苯酚、丙酮、雙酚A產能及其下游的聚碳酸酯（PC）等。160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目預計將于2023年2季度投產。

多家賣方機構看好二次成長曲線

除了前述項目之外，恒力石化也在積極布局鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜和太陽能光伏背板基膜等新興市場需求與業(yè)務領域。截至目前，江蘇康輝新材料年產80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項目以及南通新建鋰電隔膜項目，項目正在有序推進中。

同時，恒力石化也在進一步打通完善可降解新材料全產業(yè)鏈，通過年產30萬噸己二酸項目將進一步打通完善公司從“原油—PTA、BDO、己二酸—PBAT”的可降解新材料全產業(yè)鏈，己二酸也是生產尼龍66的重要原材料，并將低溫甲醇洗裝置排放的高于95.0%的二氧化碳尾氣提純到99.99%食品級，既回收工業(yè)廢氣二氧化碳，同時為企業(yè)增加效益。

值得注意的是，多家券商對恒力石化表示看好。天風證券在研究報告中稱，恒力石化下游新材料業(yè)務板塊此前主要分布在差異化聚酯纖維產品、功能性薄膜產品、工程塑料產品和PBS/PBAT可降解塑料等，側重聚酯相關領域；進入2022年，恒力石化公布了160萬噸/年高性能樹脂及新材料等項目，在化工新材料領域重點發(fā)力。

“基于公司新材料項目投產帶來的業(yè)績增量，且預期石化板塊景氣度回升，公司盈利有望穩(wěn)步提升。”天風證券在其研究報告中表示。

信達證券在其研究報告中表示看好公司的二次成長曲線。信達證券認為“十四五”石油化工行業(yè)規(guī)劃的重點在于淘汰小產能，整合煉油指標，建設流程更長、開工率更高、產品更加多樣化的煉化一體化項目，提升我國石油化工生產的效率，減少生產環(huán)節(jié)對油品的浪費，做到對資源“吃干榨盡”。隨著政策的推進，向下游化工材料延伸、走小油頭大化工路徑的一體化煉廠有望成為未來發(fā)展趨勢。

光大證券在研究報告中認為，恒力石化作為民營大煉化龍頭，自身原有業(yè)務的業(yè)績表現有望持續(xù)亮眼，同時下游產業(yè)鏈的完善布局也將帶來可觀的業(yè)績增量并降低業(yè)績波動性，未來依舊具備較高成長性。從估值角度看，估值處于歷史底部區(qū)間。光大證券認為在當前時點，公司兼具“低估值+高成長性”特點，具備較高的價值。

光大證券表示：“公司全產業(yè)鏈優(yōu)勢顯著，同時穩(wěn)步推進布局新材料、新能源產業(yè)，積極打造‘二次成長曲線’，未來依然具備高成長性。”

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