每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

“注冊制有很大的影響，但是明年影響不會特別大。在注冊制實施前，并購重組會上演最后的瘋狂?！?/p>

NBD：注冊制可能在2015年開始實施，有人認(rèn)為這將徹底改變A股的生態(tài)，比如殼炒作可能消失，你們怎么判斷注冊制對A股的影響？

羅偉廣：注冊制肯定會改變A股市場。創(chuàng)業(yè)板高溢價會結(jié)束，70倍市盈率在全球市場都不可能持續(xù)?，F(xiàn)在A股市場沒有對沖工具使得“小票”估值合理化：首先是不能做空，用市場交易的力量壓低估值；第二是不能通過市場化的手段，比如讓大批同類的公司上市，或者讓已上市公司并購大批同類公司，以解決標(biāo)的稀缺性問題，進(jìn)而拉低整體估值?，F(xiàn)在A股市場雖然并購很活躍，在一定程度上稀釋了“小票”的稀缺性，但這個過程是比較慢的，并購數(shù)量也比較小，往往是增量被存量同化了，解決不了對沖“小票”高估值的問題。當(dāng)并購的企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模級之后，并購對估值的壓抑作用還是很明顯的，比如手游行業(yè)，2013年那么熱，但過去兩年一大批同類公司通過并購上市，龍頭公司的估值馬上從50倍市盈率下降到20多倍。2013年很多高市盈率的行業(yè)，通過并購，估值都下來了。如果注冊制真的實施，“小票”因為稀缺性的高溢價就不復(fù)存在了，就會跟國際接軌。

A股炒“小票”有兩個原因，一是審批制導(dǎo)致供應(yīng)不足，二是散戶結(jié)構(gòu)。這兩個因素不轉(zhuǎn)變，高估值也不會完全轉(zhuǎn)變。注冊制只是改變了第一個因素，散戶結(jié)構(gòu)沒改變之前，“小票”還是會有高溢價。散戶容易追漲殺跌，而新興行業(yè)的“小票”又有故事、市值又小，還有博弈價值，天然適合大戶引誘散戶。由于大牛市的財富效應(yīng)，大量新的散戶進(jìn)入市場，“小票”高溢價的格局不但難以改善，反而可能加劇。

注冊制必將改變市場生態(tài)，但是不會在明年，現(xiàn)在600多家企業(yè)在排隊IPO，消化完注冊制實施前的IPO要到2016年底，注冊制真正實施可能要到2017年。所以注冊制不可能在2015年改變A股格局，只是改變預(yù)期。在注冊制實施之前，并購重組會迎來最后的瘋狂；但到了注冊制實施前后，并購重組就很難炒作了，殼資源就會大幅貶值。