中集集團（000039）:單季業(yè)績回升，海工是未來關(guān)鍵

一、事件概述

中集集團于10月29日晚間發(fā)布2012年三季報:前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入407.01億元，同比下降20.19%，歸屬于上市公司股東凈利潤15.84億元，同比下降52.30%，實現(xiàn)EPS0.595元。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入133.37億元，同比下降8.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤6.51億元，同比增長26.64%，單季實現(xiàn)EPS0.2444元。稍低于預(yù)期，我們小幅下調(diào)12-14年EPS分別至0.76、0.87、1.16元，維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。

二、分析與判斷

三季單季和累計凈利潤分別同比增長26.6%和-52.30%，略低于預(yù)期

三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入133.37億元，同比下降8.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤6.51億元，同比增長26.64%，與12Q1、12Q2的凈利潤增速-72.4%和-61.5%形成鮮明對比，受此影響前三季度凈利潤同比增速回復(fù)至-52.3%。

三季度單季凈利潤增速大幅超過營收增速，單季凈利率由去年同期的4.0%提高至4.9%（但前三季凈利率由6.6%下降至4.1%）:

（1）單季毛利率回升至19.96%的歷史高位；

（2）由于銷售規(guī)模下降等因素，三季度單季和累計管理費用率分別提高1.2%和1.4%，受此影響，期間費用率則分別提高1.3%和1.6%。

凈利潤增速略低于預(yù)期主要是由于下述兩個原因?qū)е率杖朐鏊俨患邦A(yù)期:

（1）集裝箱季節(jié)性回暖幅度不及預(yù)期，國際貿(mào)易總額尚未大幅復(fù)蘇；

（2）國內(nèi)宏觀調(diào)控延續(xù)，道路運輸車輛銷售等不及預(yù)期；

集裝箱價格和成本向好是三季度毛利率大幅提升的關(guān)鍵因素

前三季干貨集裝箱累計銷量91.40萬TEU，比上年同期下降26.24%；冷藏箱累計銷量為9.59萬TEU，比上年同期下降27.29%；特種箱累計銷量5.83萬TEU，比上年同期下降6.27%。反應(yīng)集裝箱雖有季節(jié)性回升，但與去年同期相比仍處低景氣周期。

集裝箱毛利率提升是整體毛利率和凈利潤大幅增長的關(guān)鍵:

（1）由于集裝箱需求季節(jié)性回升，干貨箱集裝箱單價由一季度的2300美元/TEU上升至2600美元/TEU左右；

（2）鋼材成本從去年四季度開始大幅下降（公司成本庫存周期1個月左右），今年三季度同比下降20%以上。

集裝箱經(jīng)過Q2和Q3季節(jié)性反彈后，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，短期難以出現(xiàn)強勢復(fù)蘇二、三季度為集裝箱傳統(tǒng)旺季，今年也同樣出現(xiàn)量價齊漲局面，高點價格升至2600美元/TEU。但由于需求復(fù)蘇較弱，四季度重現(xiàn)量價齊跌，目前單價已經(jīng)降至2300美元/TEU以下。

同時，集裝箱行業(yè)與中國外貿(mào)進(jìn)出口相關(guān)度較高，我們認(rèn)為集裝箱行業(yè)下行趨勢短期難以發(fā)生實質(zhì)改變:（1）宏觀層面:美國制造業(yè)回流和流動性釋放等驅(qū)動的經(jīng)濟復(fù)蘇，對全球貿(mào)易拉動有限，由中國投資驅(qū)動的國際增長格局短期遇到難題，新的經(jīng)濟增長動力短期難以出現(xiàn)；（2）微觀層面:馬士基、中海集運（601866）等公司雖然在二季度盈利情況有所改善，但主要是通過縮減運量提高運價的方式實現(xiàn)，并不是需求的真實復(fù)蘇，集裝箱運量過剩局面短期難以改變。

道路運輸車輛內(nèi)需疲軟，外需旺盛，國內(nèi)四季度有望弱復(fù)蘇由于經(jīng)濟增長放緩，國內(nèi)專用車市場延續(xù)了不景氣趨勢，需求依然較弱，但北美市場今年以來持續(xù)表現(xiàn)良好。公司前三季度累計銷售各類車輛產(chǎn)品7.63萬臺，同比下降37.71%。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇有望持續(xù)，國內(nèi)四季度和明年一季度經(jīng)濟弱復(fù)蘇趨勢即將確立，因此道路運輸車輛四季度有望改善。

海工在建工程進(jìn)展順利，自主設(shè)計、建造的深水半潛式起重生活平臺SSCV2#完成試航

公司上半年分別交付一座半潛式鉆井平臺和一座自升式鉆井平臺，預(yù)計下半年沒有完整平臺交付。但公司海洋工程業(yè)務(wù)在建工程進(jìn)展順利。2012年7月，為中海油服（601808）建造的第四座深水半潛式鉆井平臺“中海油服興旺號”在煙臺開工。8月，由煙臺中集來福士自主設(shè)計、建造的深水半潛式起重生活平臺SSCV2#完成試航。

目前國際海工業(yè)務(wù)仍處景氣周期，中集來福士仍致力于新訂單的簽訂，預(yù)計全年新簽訂單有望達(dá)15億美元。目前在手訂單金額超過16.8億美元，其中包括半潛式鉆井平臺2座、SuperM2自升式平臺3座、JU2000E自升式平臺2座、半潛運輸船2艘。

由于技術(shù)和生產(chǎn)能力問題，預(yù)計海工板塊最早要14年才能實現(xiàn)扭虧為盈。但作為中國最大、技術(shù)實力最強的海工平臺企業(yè)，未來前景值得期待。

能源裝備延續(xù)景氣周期，國際布局完善業(yè)務(wù)鏈

盡管美國、歐洲經(jīng)濟持續(xù)疲弱，但受益于能源領(lǐng)域下游需求特別是天然氣氣源供應(yīng)及消耗的快速增長，國內(nèi)天然氣儲運裝備及工程、低溫裝備、罐式集裝箱需求旺盛，公司能源化工液態(tài)食品業(yè)務(wù)仍保持強勁增長。

同時，公司以中集安瑞科為中心繼續(xù)完善業(yè)務(wù)鏈，工程項目進(jìn)展順利。8月，中集安瑞科以2，650.2萬歐元的代價購買德國啤酒廠交鑰匙工程供應(yīng)商Ziemann集團主要資產(chǎn)以及部分子公司股份。Ziemann集團是全球最大啤酒設(shè)備生產(chǎn)與供應(yīng)商，能夠提供世界一流的糖化設(shè)備、罐群以及整體啤酒廠、交鑰匙工程。2012年5月，本集團葡萄牙SINES的LNG接收站儲罐項目完工并交付；2012年9月，中海油寧波LNG接收站三個儲罐總承包項目實現(xiàn)機械完工并成功交付。

前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入9.32億元，反應(yīng)回款狀況較好

公司三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入9.32億元，與10Q3、11Q3分別凈流入38.62億元和32.09億元相比改善顯著，反應(yīng)回款情況有所改善。主要是應(yīng)收款項、預(yù)付款項等控制得當(dāng)，其中應(yīng)收款項比年初和去年同期分別下降4.74億元和27.01億元。

三、股價催化劑及風(fēng)險提示

催化劑:全球貿(mào)易環(huán)境大幅改善；國內(nèi)投資環(huán)境發(fā)生積極變化；海洋工程新接訂單。

風(fēng)險提示:國際經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)低迷，導(dǎo)致集裝箱量價繼續(xù)走低；石油價格下跌影響海洋工程訂單交付及新接訂單；國內(nèi)經(jīng)濟大幅下滑導(dǎo)致道路運輸車輛進(jìn)一步大幅下滑。

四、盈利預(yù)測與投資建議

中集的管理和發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)被歷史證明，未來海工業(yè)務(wù)發(fā)展決定公司彈性，中長期投資價值顯著。集裝箱業(yè)務(wù)目前處于低位運行，向上彈性較大，但由于全球貿(mào)易前景的不確定性，我們?nèi)耘f維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。小幅下調(diào)12-14年EPS分別至0.76、0.87、1.16元，按照12年13-18倍PE給予目標(biāo)價10-14元。（民生證券 分析師：張微）